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医院并购潮初起多家仩市公司下注带动PE试

2020/08/10

达晨投资爱尔眼科回报超20倍;天图资本投资凤凰医疗、慈铭体检和伊美尔整容医院

近期,上市公司并购医院似乎成为了一股风潮。

11月5日,康美药业公告,与梅河口市政府签订《医疗产业战略合作框架协议》,将整体收购梅河口市妇幼保健院、市友谊医院和市中医院。

10月底,独一味则公告称,拟收购李聂辉、王健忠、张继斌持有的邛崃福利医院100%的股权,这是其在一年内对四川地区第五家民营医院发起的收购。

此外,双鹭药业、天士力、福瑞股份、马应龙、复星医药、华润三九、白云山等上市公司均斥资并购非营利性医院和民营医院。

过去,股权投资机构总是热衷于投资医药制造、医药流通、医疗器械和医疗服务等领域,医院作为整个产业链中最为关键的主体,PE机构鲜有涉足。

不过,这种局面似乎正迅速地扭转,越来越多的PE机构正在密切关注着这个行业的一举一动,民营医院的投资暗流涌动。

“国务院此前发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》,再次为社会资本松绑,这也为PE进入民营医院提供了支撑和依据。”基石资本合伙人王启文告诉理财周报。

“最近身边的确有几家PE介入了医院的投资,不过具体名字我不方便透露,毕竟人家还没对外披露。我可以说的是,现在的确有很多资本涌入医院领域,尤其是民营医院。”一位曾经运作民营医院上市的业内人士向表示。

金融资本之惑

投资医院需要很长的周期,较大的资本支出,这些因素都是与PE的特质不一致。

社会资本涌入医院,尤其是民营医院领域,源于上述提到的《关于促进健康服务业发展的若干意见》。《意见》表示,2020年左右要力促健康服务业达到8万亿元的市场规模,以2013年2万亿为基数计算,未来6年时间规模需要增长3倍,年均增长达到了26%。

如果整个医疗产业链的蛋糕达到了8万亿元,那么,医院在其中一定占据着举足轻重的地位。

比如在国内的药品销售环节上,医院占据了80%的市场份额,对制药企业来说,医院这一渠道关系其生死存亡。

“医院作为医疗产业中绝对强势的主体,对上游的医药制造、医疗器械和下游的患者都有着绝对的话语权。”深圳时代伯乐创投投资总监李嵩说。

因此,目前不少PE机构都从8万亿元的大蛋糕里嗅到了机会,纷纷将目光投向民营医院、非营利性医院转盈利性医院、医院改制等领域。

“其实大家都想切入,但是都找不到好的切入点,都在摸着石头过河。投资医院需要很长的周期,较大的资本支出,中间甚至还要承受一定的亏损,PE基金都是有一定周期的,同时,对投资回报率有一定要求。”李嵩表示,“这些因素都是与PE的特质不一致的,也是阻碍不少机构进入原因。”

“退出也是一个问题,现在不少医院都是现金流充足,但是连连亏损,IPO的可能性很少。并购退出也许是一个不错的选择,但是,需要符合并购者的产业布局。”基石资本合伙人王启文表示。

显然,PE机构在涌入医院领域之时,需要面对更多的问题。

“像我们这种体量的机构,是玩不起的,需要很大的资金实力,设备、人才通通都需要钱,没有一定体量的资金根本玩不转。”沪上一家中型PE合伙人告诉,“国字号的产业资本能承受亏损,投资期限很长,最能整合医院错综复杂的资源和关系,因此玩得比较成功。”

“现在产业链上的上市公司也要涉足进来,PE这种纯粹的金融资本是最弱势的。”

不过,近日有媒体报道,华润医疗就与高州市人民医院合作谈判破裂,而此前方正集团、平安集团、华源集团等都在收购整合医院过程中屡屡碰壁。

医院投资范本

“有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。”

在PE投资民营医院的范例里,最为经典的莫过于达晨投资爱尔眼科。

“爱尔眼科一个非常重要的地方就是有可以复制的商业模式,这也是PE机构最为看重的地方。”基石资本合伙人王启文说。

90年代初期,爱尔眼科陈邦在机缘巧合的进入眼科手术领域,与长沙市第三医院合作,利用其场地和医生做眼科手术,从中提取分成。此后,陈邦便快速复制这种模式,又经过上市后三年的发展,爱尔眼科也从2009年的19家连锁医院扩张到目前49家,形成了中心医院、省会医院、地级医院的分级体系,完成“北上广深”布局。

2007年7月,达晨创投出资720万元入股爱尔眼科,持有300万股,每股成本为2.4元。2009年9月创业板开闸,爱尔眼科成为首批上市的公司,发行市盈率高达60.87倍,发行价高达28元。

一年后,达晨持有的爱尔眼科解禁期一过,便悉数套现,累计套现超过1.6亿元,回报超过20倍。

“如果商业模式不能复制,不能异地扩张,那么,医院的天花板是非常容易计算的,通过其辐射半径、床位数、周边人群就能测算其天花板。”时代伯乐投资总监李嵩表示,“此外,相比起全科医院,眼科、肿瘤、骨科、美容整形等特色医院的盈利能力比较强,因此有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。”

因此,对目前不少PE机构来说,除了投资医院外,投资医院管理平台公司或许也是一种切入方式。

凤凰医疗就是其中的又一个范本,目前,凤凰医疗已委聘高盛为上市保荐人并递交上市申请,估计最快将于下月接受上市聆讯,很可能于今年底前上市。

凤凰医疗主要从事内地医院投资及营运,初步拟集资不少于2亿美元(约15.6亿港元),现为全国最大的股份制医院投资管理集团。1988年由女商人徐捷创立,目前旗下医院主要集中在北京,包括北京健宫、北京京煤及北京燕化等四间医院,现时全国管理总床位数超过3400张。

“凤凰医疗主要采用统一品牌,以连锁店的形式运营医院,架构上与酒店运营相似,但是,如果做得好,效益比酒店运营好得多了。”前述业内人士向表示。

2010年,深圳天图资本投资凤凰医疗1.3亿元,除了凤凰医疗,天图资本还投资了慈铭体检和伊美尔医疗整容医院。

此外,医疗行业最大的PE复星医药也从2009年开始了对医院的战略性布局,如今,复星医药已经成功投资6家医院。包括高端医疗机构和睦家、佛山的禅城医院?(三甲民营综合医院)、合肥的济民肿瘤医院(肿瘤专科医院)、宿迁的钟吾医院(二级综合性医院)以及岳阳广济医院?(二级综合医院)和广州南洋肿瘤医院(高端肿瘤专科医院)。

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(:吴大忠)

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