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造纸印刷包装龙头估值有望再提升荐股呢

2022/05/18

造纸印刷包装:龙头估值有望再提升 荐 股 类别: 机构: 研究员:

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投资要点此轮箱板纸周期可分为四个阶段:第一阶段:行业底部复苏,龙头初提价:造纸行业经过年下滑期,过剩产能得以消化,部分中小企业倒逼退出市场,行业结构得到逐步改善,16年初龙头纸企开工率提高,纸品初提价,行业呈现复苏态势。

第二阶段:成本提升,企业盈利承压:16年9月开始,进口、国产废纸、动力煤、运输费用走高,企业经营成本增加,期间企业吨净利水平下降,造纸板块估值回调。第三阶段:箱板纸进入快速提价周期:受成本上升、环保等影响,16年11月至17年春节前,箱板纸价格快速提升,企业盈利水平大幅增加。

第四阶段:进入淡季,纸价回落:纸价前期涨幅过高,春节后淡季开始回落,行业基本面恢复稳定。

旺季到来,我们预计包装纸进入第五阶段上升期:箱板纸价格4月触底回升,一方面是成本端废纸价格上涨,企业生产压力提升,另一方面由于前期箱板纸价格涨幅过大,行业出现恐慌性抢货现象,导致春节后淡季价格迅速回落,目前行业处于正常的运作状态,纸企盈利能力跌回原点,下游客户库存得以消化,价格回升是正常现象,我们认为箱板纸行业开始进入旺季,下半年经济活动相较上半年更为频繁,加之环保因素的推动,行业结构进一步优化,产品价格会继续上涨,从而催动龙头股价回升,我们预计第五阶段的投资机会开始显现。

价格的变化是影响造纸板块估值主要因素:回顾前期箱板纸股价走势,当企业生产成本提升,企业盈利受到抑制,股价下跌。当产品价格提升、成本端稳定,企业盈利水平提升,催动股价上涨。当产品价格和成本端同时提升,企业盈利并无大幅改善,但市场对产品价格端更为敏感,板块龙头股价上涨。因此,我们总结箱板纸价格是板块情绪表现的主要催化因素。

环保趋严下,龙头集中度不断提升:CR 集中度从09年25.48%至16年的48.24%,行业集中度不断提升,随着环保政策越来越严格,执行力度越来越强,7月1日后无排污许可证的企业面临停产压力,行业龙头集中度将会继续提升,龙头规模优势愈发显现,议价能力将得到持续体现。

投资建议:随着前期行业恐慌性囤库存周期结束,行业恢复理性,4月份价格在底部出现反弹。下半年箱板纸行业进入旺季,产品价格有望再提升,价格的提升是催化造纸板块估值的主要因素,当前市场环境下,箱板纸行业关注产能规模有优势、管理质地优异的龙头纸企,重点推荐港股玖龙纸业,关注理文造纸,以及A股山鹰纸业。

风险提示:纸品提价低于预期、环保执行力度低于预期等

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